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《有關投資與人生最重要的事》風險書摘與感想 by sophisttw

重看了本不錯的投資書籍，《有關投資與人生最重要的事》，試圖以書中提及風險的「瞭解風險、認清風險、控制風險」三章，摘要作者的看法，及自己的感想。

「瞭解風險部份」
    作者認為投資的風險評估重要，基於三個理由（這想法蠻無趣，文謅謅的）：
        1. 風險是不好的。
        2. 風險是報酬的一種相對代價，潛在的報酬與承擔風險構成一種平衡。
        3. 風險是衡量報酬結果的重要因素。

    作者不認同「風險高的投資提高較高的報酬率」，因為這想法會誤導人以為，想要多賺錢，就必須冒更高的險，是對所謂「資本市場線」的錯誤認知。這確實是多數人的迷失，因為風險較高，僅意謂著：
        1. 期望報酬較高（只是可能的好處）
        2. 但，有時可能出現低報酬，甚至虧損（同時存在可能的壞處）

    作者認為要定義或量化風險，是不容易的，可學術上卻僅因為計算方便，以波動性作為代理變數，然波動性可能是風險種類中，最不要緊的一個。最重要的風險，就是賠錢的可能性。

    風險不見得來自基本面的薄弱，太過正面樂觀的心理，反而提升了風險。>>簡言之，過度上漲就是風險的來源。

    如何衡量風險？作者認為風險衡量不過只是個看法，量化標準並不存在。引用了「證券分析」一書所言「不同種類的投資和發生損失的風險之間關係，完全無法斷定，而且隨著情況的變化有很大的變動，無法用確切的數學公式去表示。」

    總歸一句，事前觀察，風險有不小部分是主觀、隱藏和無法量化的。

    作者認為現在的量化技術，如風險值等，這些方法得到的成果，永遠比不上一流投資人的主觀判斷。量化之後，本來不該輕信的說法竟往往有了過高的權威性，這使我們陷入麻煩的可能性大增。

    作者引用了塔雷伯的「隨機的致富陷阱」一書中，「另類歷史」的想法，說明了「過程」往往比「結果」來得有意思，因為結果很可能只是幸運罷了。

    作者總結的風險瞭解與認知，投資風險在事前，大體上是無形的，原因是：
        1. 風險是未來的不確定性
        2. 預估往往僅以歷史的常態為本
        3. 結果往往比事前最壞的情況更糟
        4. 禍不單行而風險往往接踵而至
        5. 人類高估自我能力
        6. 錯誤的以為承擔風險是賺錢的主要方式

    以上林林種種的摘要了作者對於瞭解風險的想法，老實說，很多單一想法都很正確，但集合起來卻模模糊糊的，到底風險是什麼，怎樣才算瞭解風險，以下是我的看法：

        1. 因為風險不適合量化，亦因事、因人而異，故想要有單純、簡單的定義，根本不可能。或許在投資（機）裡，可以如同作者所言，把風險簡單解釋成「賠錢的可能」就好。
        2. 如果瞭解量化風險的潛在問題，就會知道寧願模模糊糊的說「可能性」，總比被過於簡化的確切數值呼攏，來得安全的多。前者因為不明確，內心潛在的擔憂不會消退，後者卻以為能數字管理，反而犯了過度自信的誤謬，驕者必敗。
        3. 同時評量「過程」與「結果」，會對風險有更不同的認知，才能體會「另類歷史」的意涵。
說了幾點，依舊不著邊際，所以瞭解風險真是一個只能夠意會，難以言傳、文字傳的事，我十分推薦去看塔伯雷的「隨機的致富陷阱」一書，這本書比後來讓塔雷伯身名大噪的「黑天鵝效應」，有意思的多。

「認清風險部份」
    作者認為認清風險的起步，是先瞭解投資人什麼時候不太用心、太過樂觀，支付太高的價格購買一項資產。換句話說，高風險主要來自高價格。

    理論家認為報酬與風險雖有相關性，卻是兩個不同的東西，可價值型投資人認為高風險與低預期報酬，不過是同一硬幣的兩面，主要都來自高價格。因此察覺市場的價格與價值之間關係，是成功因應風險的必要環節。

    過去幾年講的許多神話故事，最迷人，因此最危險的一個，是說全球的風險降低。譬如說由於央行管理手法靈巧，經濟循環風險已緩和、全球化投資已達成風險分散效果、風險經過切割賣給最有能力承擔的投資人、電腦及數學模型改善，使市場更為人瞭解，降低了風險等等。這類「風險走了」的迷思，是最危險的風險來源之一。

    而後，作者舉了「富有化」過程，因為資產價格上揚，造成本益比提高、信用利差縮小、投資人不知節制大量運用槓桿、強烈需求各式新型投資工具等，降低了預期報酬率。少了風險溢酬的保護，製造出高風險的投資環境。

    作者也舉了「亮麗五十」的例子，說明好股票但高股價，一樣會釀成泡沫、災難。

    投資弔詭是，大部分投資人認為是品質決定某樣東西的風險是否很高，可事實是，風險來自於支付多少價格去購買它們而定，高品質的資產可能具備高風險，而低品質的資產可能很安全。

    對於認清風險一事，我的個人想法很簡單，就是「高風險主要來至高價格」，因為在高價格的時候，多數人都被容易錢迷惘的飄飄然，少了該有的戒心與擔憂，這時候最容易出現的想法就是「新經濟、這次不一樣」等等，剩下就等時間來決定，風險（惡魔）何時現身而已。

「控制風險部份」
    原還有一章「控制風險」，不過該章節並沒有提供控制風險的方法，只是強調「投資人的工作就是用聰明的方式承受風險，以追求利潤。一流的投資人和其他人的差別，就在於有沒有把這件事做好。」

    另，花了很多內容在說明，出色的投資人往往在多頭受到壓抑，畢竟當前的環境是鼓勵賭博，並不鼓勵縮減風險。作者還是認為，相似報酬下，能夠控制風險的才是傑出的投資者，即便沒有得到獎賞，如同巴菲特所言，除非潮水退去，否則無法判斷哪些泳客有穿衣服，仍要做個有穿衣服的投資客。

    作者亦認為控制風險與規避風險不同，前者是避免損失的最好路徑，後者可能同時規避了報酬。只是我不解的是，那要如何控制風險呢？作者除了提到了上述要做個一流的投資人外，缺乏作法，有說像是沒說。

    我的體悟是只能依結果論，並佐以對於過程的瞭解，如果在幾個多空起伏後，每每空頭(超過20％跌幅)都不易大賠的人，就算是做到控制風險了吧。

書名：有關投資與人生最重要的事

作者：霍華．馬克斯